关于买点、卖点的思考

【声明】本文仅作为个人思考记录，不作为任何投资建议。

全文约5200字，尽量简单有效，省流版：结论如上图。

文末有在线表格二维码，含计算公式、批注等更多信息，注意有4个分表。

我是会计小白，抄唐朝老师作业的中级抄手，不懂的东西很多。试试「会计小白轻松学会企业分析」？emmm...难度大，还是先以终为始吧，反过来拆解结论作为开始，自问自答。有兴趣空了慢慢看，没兴趣就忽略哈。

  目录：

一、大原则

1.1 老唐估值法

1.2 核心关注点

1.3 估值调整时间点

二、买点

2.1 当年合理估值买不买？

2.2 当年合理估值是多少？

2.3 新资金怎么买？

三、卖点

3.1 通常怎么卖？

3.2 周期股怎么卖？

3.3 孰低150%规则需分批卖出吗？

扩展阅读

  一、大原则

  1.1 老唐估值法

有兴趣的话可以看看之前梳理的这篇《投资第2课：老唐投资体系学习笔记》，一段话说清楚老唐估值法：

我给自己定下“呆板的、不知变通的”折扣规则：三年后合理估值的50%买入；当年50倍pe或三年后合理估值上限的150%卖出(孰低)；期间波动不关我事。”

永远好奇的唐朝，公众号：唐书房老唐估值法答疑（续）

完整版在唐朝老师的书《价值投资实战手册第二辑》第140页：

①符合三大前提的企业，三年后合理估值=第三年预计自由现金流x(1÷无风险收益率)，高杠杆企业打七折。

②三年后合理估值的 50% 为目前的理想买点。三年后合理估值x150%或者当年50 倍动态市盈率，二者中较低值为一年内卖点。

③买点买入，卖点卖出，中间呆坐不动。

  1.2 核心关注点

①投资秘笈：

买你懂的东西，在你懂的东西便宜的时候买。

「懂」和「便宜」这3个字，就是投资的全部。而且这3个字，只跟自己有关，需要问别人就还不够「懂」，更不知道是否「便宜」。听起来玄乎，但事实就是如此。

口诀：不懂不投，闲钱投资，远离杠杆，不要做空，适度分散（三五个行业，七八家公司），最多四成（40%个股上限，60%行业上限），忘记成本（价值只跟当下市值与内在价值的差值有关），成长是价值的安全边际，无风险收益率是合理市盈率之锚（不会长期低于2%）。

②价值投资：

价值投资的价值二字，甚至都是多余的。投资就是追求物超所值，只要目标是“得到的价值＞支付的价格”就是投资。不然投资是什么呢？

永远好奇的唐朝，公众号：唐书房价值投资vs成长投资

买股票就是买公司。

不然买的是什么？买公司就是买未来自由现金流的折现。自由现金流折现是个思考方式，不是计算方法，一旦按折现公式计算就是精确的错误。

我对好公司好价格的理解是：对企业的商业模式（怎么赚钱）、核心竞争优势（怎么抵御竞争）、管理层人品能力以及内在价值的判断。

市场先生。

对优质企业来说，波动不是风险，是获取超额收益的机会。核心是企业的盈利增长，其实无需“接盘侠”。唐师这句“瞅地，别瞅傻子。”优雅，真是优雅，真心简洁精准，哈哈

简单举例：比如10万人持有1个公司股票，市值100亿，股价100元/股，其中1个人95元/股卖出成交，则10万人持有的股票价格立刻全部变成了95元/股，但企业在95元/股成交那一刻/那一天/甚至那一年，并没有发生翻天覆地的变化，市值却在那一刻降了5个亿。有句话挺准确，叫做「边际交易价格扭曲了企业内在价值」。

安全边际。

价值1块钱的东西5毛钱买，就有了很大的安全边际，但得知道它大概值1块钱。确定性越高，所需安全边际可适度降低，比如7毛钱就开始买。核心还是对企业的理解。

能力圈。

还是那句不懂不投的口诀，但有兴趣且有钱有闲，可以探索挑战扩大能力圈。“知道自己能力圈的边界，比能力圈大小重要的多。”时间精力有限，唯有兴趣+专注，力出一孔，压强够大，也许才能真的慢慢扩大能力圈。

③确定性最重要：

确定性>成长>低估。

永远好奇的唐朝，公众号：唐书房经典陪读：伯克希尔股东大会问答(21)图文版

确定性>成长>低估，这句很精准，出自唐书院同学@星光《BEYOND》，星光同学对投资一定用了真心，谢谢星光，大大的赞，哈哈。

成长是价值的组成部分，成长是价值的安全边际，不成长的价值通常危险，无价值的成长更加危险。完毕。

永远好奇的唐朝，公众号：唐书房书房拾遗第57期

  1.3 估值调整时间点

之前老唐是在元旦和6月30日调整合理估值、买卖点，去年《老唐实盘周记20220521》统一为以下2个时间点，简单总结如下：

①年报后最近的周记：年报后最近的周记做调整，三年后就取值对应的年报年份+3。

比如茅台2022年3月28日晚上发布2021年报，4月2日的周记调整，三年后就是2021+3=2024年。

②半年报后的8月底：半年报的发布集中在八月份以内（港股除外），统一八月底调整，2022年半年报，对应的三年后就是2022+3=2025年。

因企业伴随时间推移价值在增长，若无重大变化或意外，年报和半年报后，分别将合理估值和买卖点上调10%，相当于取值年度增长20%。

  二、买点

  2.1 当年合理估值买不买？

唐朝老师在这篇文章写过：《有钱时遇到心仪企业在合理估值区怎么办？》

优质企业跌到当年合理估值时，有新资金是直接买入还是等待更便宜的价格？

简单总结，答案是：因人而异。核心是认识自己，选一种适合自己的方式，早早定好规则，依规则机械执行，并平静接受结果，不断重复。避免既要又要的难两全，和近因效应的患得患失。

若对市值波动承受能力较弱，或需要从股市提取日常生活支出，则等待更便宜的价格，甚至到理想买点再买。优点是若等到则收益更高一些，缺点是可能会错过，资本逐利天性导致极端价格不会存在太长时间，也许等不到理想买点，拿着现金承受通胀降低购买力。

若对市值波动承受力比较强，三五年不需要从股市提取日常生活支出，就像巴菲特和芒格说的“宁愿要大幅波动的15%年化收益，也不要平稳向上的12%年化收益”，则合理估值区间选择股权更适合。优质股权在逻辑和数据上都被证明是最好的资产形态，是时间的朋友，缺点是可能要承受买入后下跌幅度较大，或其他目标企业跌到合理估值区间但没钱买的烦恼。

美国自1801年至今大类资产的回报表现

来源：Siegel, Jeremy, Future for Investors (2005), Bureau of Economic Analysis, Measuring Worth.

我个人对波动几乎无感，所以当年合理估值就会买入。

  2.2 当年合理估值是多少？

部分企业2022年报未发，估值总体参照唐朝老师《老唐实盘周记20220827付费版》，个别有微调：

估值和买卖点调整的简单说明：

①腾讯：预估2022年净利润1200亿（实际1156亿），当年合理估值=1200×30=36000亿，卖出起点=1200×50=60000亿，暂不作调整。

②茅台：预估2022年净利润调价后700亿（实际未直接调价627亿），则2022当年合理估值=700×30=21000亿。预估2023年当年净利润730亿±10亿，故2023当年合理估值=730×30=21900亿：

我暂时写成730±10亿范围吧。具体数据等股东大会披露了公司2023年财务预算数据后，再进一步细化。

永远好奇的唐朝，公众号：唐书房老唐实盘周记2023年4月1日

③洋河：预估2022年净利润100亿，当年合理估值=100×27.5=2750亿，因时间推移上调10%=2750×110%=3025亿。卖点也同步上调10%。

④古井贡B：预估2022年净利润30亿，最低28亿，当年合理估值=28×25=700亿。预估3年后净利润40亿，因时间推移上调10%，预估3年后净利润=40×110%×25=1100亿，理想买点=1100×50%=550亿。--净利预估信息来自唐书房《老唐实盘周记20220903（陕煤和古井中报简析，书房六周年纪念）》

⑤分众传媒：预估2013-2022年近10年平均净利润40亿，当年合理估值=40×25~30=1100亿±10%，理想买点=1100×70%=770亿，因时间推移上调10%=770×110%=850亿，830亿暂不做调整。卖出起点=40×30×150%=1800亿，因时间推移上调10%=1800×110%=1980亿。--净利预估信息来自唐书房《老唐实盘周记20220820》

⑥陕西煤业：2013-2022近10年平均扣非净利润约96亿，买入起点=96×25×70%=1680亿，理想买点打8折=1680×80%=1344亿，简单记为1350亿。

  2.3 新资金怎么买？

（费雪）大师是说，如果新加入的资金量比较小（和原持仓市值比），而且手头原有的股票浮盈不少时，买高点儿就高点儿吧，持股优于持币；反之，如果新资金量比较大，那还是等更便宜的价位稳妥。

永远好奇的唐朝，公众号：唐书房有钱时遇到心仪企业在合理估值区怎么办？

自己定。我个人觉着5%以上就属于比较大了。如果你年龄比较小，或者总资本比较小，这个比例我觉着还可以放大点儿。

永远好奇的唐朝，公众号：唐书房书房拾遗第40期

所以我的选择是下图：

①若新资金占总金融资产>5%：

买点最多只等30天。如图，分3个买点，买点1当年合理估值开始买入，买点3理想买点出清现金或打满单个公司持仓上限，3个买点仓位分配比例约5:3:2，各买点仓位是指买入金额占总金融资产的比例（不含3-5年日常支出）。比如茅台持仓上限40%，则买点1买到总仓位20%，买点2买到35%，买点3买到40%。这是在「成长是价值的安全边际」基础上，又加了一层打折买入的安全边际，对冲长期必然犯错和短期可能的看错、估错、黑天鹅，对我来说已经比较保守。

根据确定性分配仓位比例。个人心中的确定性排序：茅台>腾讯>洋河>古井贡B>分众传媒>陕西煤业。顺手记录，唐朝老师单支持仓上限：茅台40%，腾讯40%，洋河25%，古井贡B15%，分众15%，陕煤15%，海康威视15%，福寿园10%，美的10%。

②若新资金占总金融资产≤5%：

新资金可用的当日或下一个交易日就买入。若持股比例没到上限，且当前市值低于买点1（当年合理估值），则按照「距理想买点需跌%」数值排序，从小到大开始买满仓位上限，以此类推。若第一顺位不够1手（A股的100股），或打满单支上限还剩现金，则买入第二顺位。如上面的买卖点图，按规则那么：

A.排除了当前市值高于当年合理估值的茅台和陕煤；

B.距「理想买点需跌%」数值最小的是11%，对应腾讯，那按目标仓位买入腾讯，直到打满40%上限；

C.若资金不够1手腾讯或打满了腾讯仓位，则买古井贡B或分众。买洋河也行，各持股公司「距理想买点需跌%」差异≤5%时，按确定性排序买入即可。

③持股企业当前市值都高于买点1咋办？

持股优于持币。新资金可用的当日或下一个交易日，对于没买到持仓上限的公司，按确定性排序，持股公司与类现金资产（如货币基金）比较、与沪深300比较、与恒生ETF比较，哪个未来收益率更高买哪个。其他极端情况遇到了再说。

④等买点时，以及3~5年的日常支出/备用金放哪儿？

通常只放在本金安全、波动小、随时可调用于生活支出的货币型基金：

A.招商银行「朝朝盈2号」，目前每日70万实时转出额度，或者「日日宝」，目前每日35万实时转出额度。年利率略高于2%；

B.或者微众银行活期+，每日30多万实时转出额度，年利率约2.5%；

C.或者银华日利ETF，就在证券账户里，交易日可卖出调用，年利率接近2%。

⑤若买点以3年后合理估值或理想买点为锚点来设定，要注意什么？

要注意未来3年平均每年净利增速。我个人暂不采用这种方法设定买点，原因一是收益率不能作为目标，只能是个结果，理想买点=3年后合理估值的50%，打5折我的理解是主要为了留够安全边际，不是为了3年翻倍达到26%年收益。二是一个数学计算：

A.若65折是买入起点：3年后合理估值*65%=3年后合理估值*50%*130%=理想买点*130%，则当未来3年平均每年净利增速≥15.44%时，买入起点市值高于当年合理估值，买贵了一点点。不过影响倒不致命，未来的净利增速可以弥补一些损失。

B.若6折是买入起点：3年后合理估值*60%=3年后合理估值*50%*120%=理想买点*120%，则当未来3年平均每年净利增速≥18.56%时，买入起点市值高于当年合理估值，买贵了一点点。同样影响倒不致命，未来的净利增速可以弥补一些损失。

如下图，在文末腾讯文档分表2。

  三、卖点

  3.1 通常怎么卖？

我个人是当年预计净利润的50倍、55倍、60倍市盈率，分三次清空。
这个清楚简单，而且也不是唯一正确的答案，没啥可特别阐述的。
朋友们完全可以根据自己的承受力，去确定自己的卖出规则。

永远好奇的唐朝，公众号：唐书房投资的底层逻辑及其运用（可复制打印版本）

通常分3次卖出，每次卖1/3：

卖点1=预估当年净利润×50；

卖点2=预估当年净利润×55；

卖点3=预估当年净利润×60。

  3.2 周期股怎么卖？

周期股采用席勒市盈率估值法，不估算3年后净利润。陕煤到卖点直接清仓：

卖点=当年合理估值的150%=近10年平均扣非净利润×25×150%。

前几天算了下，卖点是37.1元，如下图：

  3.3 孰低150%规则需分批卖出吗？

这算是极限场景，是同学们对老唐估值法边界的探索。可以暂不关注，因为唐师选择的企业净利增速没有低于8%的，通常50倍规则早于150%规则触发卖点。至于无风险收益率过高，遇到了再说，到时用这表格算一算就行，暂时不用费头发。

如上图，去年6月测算过，之后有别的事比较忙，最近抽空完善了一下，详见文末腾讯文档分表3和4，有兴趣可以看看。

①验证目标：

满足老唐估值法三大前提的企业，测算验证--假设净利润增速低（通常指低于8%），或无风险收益率高（通常指高于4%），当150%规则早于50倍规则触发卖点时，则150%规则一次性清仓更划算，不需要分批卖出。

②核心结论：

上述假设成立。净利润增速低（通常指低于8%），或无风险收益率高（通常指高于4%），当150%规则早于50倍规则触发卖点时，则150%规则一次性清仓，在绝大部分情况下，已拿到含风落之财且高于三年翻倍的回报，无需分批卖出。也使得投资体系更简单有效，具体验证过程如下。此结论也适用于周期股。

  扩展阅读

唐书院同学对买点等也有很多精彩思考，点击直达文章：

@杨大掌柜：《关于股价阶梯式买入和股价回撤的思考》、《关于股价阶梯式买入的思考（续）》

@莫书房：《关于如何买入的思考》

@微光探索：《关于估值与安全边际》、《关于市盈率与投资收益率》

@慧思书房：《关于买点、卖点和安全边际的理解》

@二哈自由记：《对阶梯买入的思考及策略》

祝大家健康幸福，越来越富：）

连休一周

2023年4月1日

【声明】投资有风险，决策需谨慎。本文仅作为个人思考记录，不作为任何投资建议。